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欧洲央行的纸老虎

发布时间:2020-07-13 16:32:57 阅读: 来源:喷涂机厂家

德拉吉这一次力压德国,“乾坤独断”释放如潮流动性,难道只是一只“纸老虎”?东方IC图

欧洲的民主制度决定了,如果绝大部分老百姓无法理解,那再有先见之明的改革,也很难实行。谁会敢于为了尚不确定的未来利益,而牺牲眼前的哪怕一丝一毫的好处呢?温水煮青蛙,总是比滚烫的沸水,更舒服、更容易接受。

为什么企业不愿投资?“作为职业经理人,眼前利益比长远利益重要得多。假设我是CEO,现在我开始投资,那么短期公司的财务报表必然不如以前好看,再加上如果我的公司是上市的,那股市就不会给我好脸色,那我立刻就会被解雇。”

欧洲的三个选择,就像“先有鸡还是先有蛋”的争论一样,说到底源于对经济学最根本问题的对立:消费与投资,究竟哪个是促进经济增长的原动力?先有鸡还是先有蛋的问题,尽管听起来有点傻,但显然令全球最聪明、最有势力的决策者,纠结反复,无法理清。

欧洲央行6月会议,“负利率”是最惹人眼球的,但其实这远非重点和本质。

现在摆在欧洲面前的选项,很明显的三个就是:美国式“少改革+多印钱”的QE,德国要求的“少投资+多改革”,中国式的“大规模投资+改革”?

负利率也好,欧版QE也罢,分析欧洲央行的货币政策,真正的关键在于:欧洲是否已经下了决定,明确转向于美国式的“印钱”“注水”,而舍弃另外两种选项,来挣扎逃离长期低迷的经济低谷?

很明显,“印钱”“注水”药方多数人不看好。诺贝尔奖经济学家、美国纽约大学斯特恩商学院教授迈克尔•斯宾塞告诉《国际金融报》记者,“也许欧洲央行只需要吓唬吓唬市场,就已经足够对抗通缩了。”

斯宾塞根本就不认为欧央行政策能真正实行,也许从头到尾就是个“纸老虎”。正如二战时日本偷袭美国珍珠港的大获全胜,被后世证明为“战术的巨大成功,战略的重大惨败”一样,靠“印钱”“注水”这类货币政策,来刺激经济增长或调控欧元价格,在伦敦前副市长约翰•罗斯义看来很可能是“前进5步,后退10步”般无意义的闹剧。

欧洲到底该选哪一条路?记者采访国际、国内多方专家,期望为读者解开欧洲困境的真实路径。

欧央行的意图

欧央行的宽松政策,为国际融资者提供了更低成本的资金,此次一揽子计划如果成功阻击了通缩,那么将对全球都有利。当然,这只发生在成功击退通缩的情况下

为什么迈克尔•斯宾塞说是“吓唬吓唬”?因为许多措施是“拟实施”,相当于警告市场,“欧洲央行希望它的负利率政策能迫使银行向公司提供更多的贷款,进而增加货币供应量,附带通货膨胀的预期,顺便也能刺激欧洲的经济,而且还能给物价施加一个上行的压力。”罗斯义分析。

不过,虽然金额不大,但关键是欧洲央行展现了机制的改变。申银万国证券公司宏观分析师李一民告诉《国际金融报》记者,“此次会议最大的意义在于,欧洲央行拟用彻底的方式,保证流动性的传导通畅。”

为什么说彻底?具体有哪些措施?

第一项措施相当于中国定向降准,而且绕过商业银行:针对家庭及非金融企业贷款的更长期LTRO(长期再融资操作),以促进家庭消费、企业贷款,初步规模为4000亿欧元,2018年到期。“之前欧洲央行做LTRO,是把钱放给商业银行,寄希望于商业银行投放贷款给企业,结果传导不畅,商业银行出于风险的考虑并未投放信贷,反而提前偿还LTRO。”李一民向记者介绍,而定向投给家庭及非金融企业贷款,就可以直接刺激贷款需求。

但市场容易忽略的是,这项4000亿欧元的“注水”只是“拟实施”。真正实打实的注入,就是结束SMP(证券市场计划)的冲销,即不再回收流动性,也就相当于向市场“注水”。李一民估算大概为1650亿欧元。

那欧洲的负利率及一揽子计划,谁将是最大受益者和受害者?

“负利率首先伤害的是商业银行,因为他们如果存款到中央银行,就要倒贴钱,而这部分成本很难从商业银行的客户中赚回来。不过,因为目前利率已经很低,所以利率再调成负数,也变化不大。”摩根大通资产管理公司告诉记者。

另外,同时颁布的LTRO对金融系统非常有利,提供流动性以支持商业银行向南部国家提供贷款,但摩根大通资产管理公司分析,“因为欧洲央行要对欧洲的商业银行,进行资产负债表风险的评估,在评估完成之前,商业银行并没有太大动力来提供贷款。更重要的是,企业贷款的需求也不旺盛。”

欧洲央行6月会议最明显的国际意义就是,在国际融资者担忧美国升息时,欧元区为国际融资者提供了更低成本的资金,因为欧元区维持极低利率的时间,将比美国、英国都要长。

“这意味着,只要此次一揽子计划成功阻击了通缩,那么将对全球都有利,因为它增加了全球的需求。当然,对于出口到欧洲的企业,原来依靠欧元升值来赚钱的利润,就将降低。”摩根大通资产管理公司分析。

通缩的恐惧

定量宽松的经济理论,很少真实发挥该具备的效果。降低利率,不仅不会促进企业投资,反而流向金融市场堆积泡沫

低利率最常带动的就是股市。“去年欧洲股市形势一片大好,实际上,全球涨势最猛的10个股市中,8个都在欧洲,危机最重的意大利、希腊,股市也涨势最猛。”摩根大通资产管理公司向记者介绍。

“光股市涨有什么用?资本不能促进实体经济增长,公司的实际盈利能力没有增强,股价再虚高也没用。”姚淑梅提醒记者。

除了资本流向金融市场,另一方面是因为,企业根本不想贷款投资和生产,那么利率再低也作用不大。“欧元区经济体中所存在的问题并非是银行不想贷款给公司,而是公司不想跟银行借钱。因此,欧洲央行的负利率政策对改善这种境况毫无效果。借用凯恩斯的名言,这就像是在‘推一根绳子’。不管银行提供多少贷款,公司都没有投资或借款的动机。”罗斯义分析。

此次一揽子计划最直接的导火索,就是欧洲的通缩率在5月下降为0.5%。这在欧洲央行看来,已经是极其危险的警报。而一揽子计划宣布之后,通胀率被认为必然有较大改善。

欧洲央行的目标通胀率是2%,而据沈建光介绍,5月的调和CPI同比增速仅0.5%,比4月继续下行0.2%,这已经是连续第16个月低于2%的央行通胀目标。同时,欧洲央行将中期通胀目标进一步下调,2014年通胀率只有0.7%,而即使到2016年第四季度,也只能达到1.5%。

这急坏了欧洲央行。“对于将物价作为货币政策最主要目标的欧洲央行而言,第一要务是防止通缩持续,以免陷入日本式的‘失去的十年’。”沈建光分析。来自比利时负责并购的Stibbe律师事务所Jan Bogaert,向记者坦言,“欧洲普遍弥漫着担忧,担心类似于日本式的多年灾难,通缩加经济低迷加高失业率。这是欧洲企业不愿投资的重要原因。”

为什么通缩问题这么关键,让欧洲央行如此紧张?

通缩意味着经济衰退。“通缩非常可怕,不消费不投资,市场没有活力,经济不发展,反而要衰退。”中国现代国际关系研究院世界经济所所长陈凤英,向《国际金融报》记者长叹一声,表达自己强烈的担忧。

欧洲会否陷入通缩?按照常理,至少短期不会,至少有欧洲央行撑腰。“我觉得欧洲不可能通缩,因为欧洲央行不可能允许这件事发生。”迈克尔•斯宾塞告诉《国际金融报》记者。姚淑梅、沈建光也向记者表示,此次一揽子计划后,欧洲陷入通缩的可能性非常小。

但问题在于,常规经济理论已经不适用于目前欧洲的困境。

“我甚至怀疑,全球正面临百年大萧条以来的最大危机。我们面临非常困难的局面,大家都没预测到。现在大家都不知道未来会怎样。”陈凤英向记者谨慎地表示。陈凤英所指的,百年大萧条以来的最大危机,主要源于此前欧洲央行向市场“注水”不仅没有刺激通胀,反而导致进一步通缩。

如果说陈凤英前瞻的危机可能离我们暂时很远,但有一点几乎所有经济学家都肯定的是:全球低利率、低通胀时代将持续非常长的时间。

尽管美国正在逐步缩减购债规模,但利率仍将在数年内保持极低的水平,这意味着全球量化宽松的实质,并不会随着QE缩减这一形式的变化,而发生根本性的扭转。

而对于欧洲,利率、通胀率的极低水平,或许将维持数十年。当记者问美国伊略艾特管理公司总裁Mark Daniel Elliott,欧洲的低通胀到底要持续多少年?他感叹,这是最难预测的问题,因为受到欧洲央行和政府的干预。但他向《国际金融报》记者万分肯定地判断,“至少未来的数十年,美国也差不多,但比欧洲好一点。”

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