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公牛集团：民用电工行业隐形冠军，渠道、品牌、规模三箭齐发

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原标题：：民用电工行业隐形冠军，渠道、品牌、规模三箭齐发 来源：证券

投资要点： 秉持工匠精神，登山鞋打造民用电工行业优质国民品牌。公司核心竞争力源自公司管理层清晰的战略规划力，围绕消费品核心要素的产品力、渠道力与品牌力打造完善，构建深厚护城河优势。管理层战略眼光领先，博采众长，打造专业管理团队，高瓴战略入股优化股权结构。研发投入领先，注重产品品质，定义行业标准，引领消费者对于民用电工产品安全、品质，功能升级的需求，多年专注积累，打造消费者口碑和品牌美誉度为测定材料刚性之系数。 产品：以质取胜，梯队布局完善，打造第二增长曲线。公牛目前在转换器和墙开行业市占率均为第一。转换器行大家都知道拉力实验机1般都是物理数据测试业受益于小家电及数码产品用电需求的快速增长，公牛品牌占据半壁江山。公司渐次扩大产品能力圈范围，由转换器向墙壁开关锯条、led灯、数码产品等更具成长性的领域逐步延伸，适当拓宽品牌外延，借助原有渠道孵化，分享行业成长红利。 渠道：深耕细作百万级零售点，渠道络兼具广度和深度。线下线上协同发展，构建全渠道立体印刷机化营销络。1）线下零售渠道：公司主要产品转换器具有低客单，相对高频的类快消品属性。公司搭建广泛分布的社区售点，满足消费者就近购买需求。行业内创新采用配送访销体系，赋能终端门店，具备高粘性和深度掌控力。2）线上电商：积极布局线上渠道，转换器在天猫线上市占率已达到66%，独占鳌头。3）大宗2b渠道：后续针对墙开和led的建材家装属性，还将发力大宗2b渠道，构建又一渠道增长引擎。 品牌：奉行定位理论，品牌家喻户晓，深入人心。转换器等产品高质量敏感度的属性带来较高的转换和试错成本，公牛以产品质量为核心，通过品牌植入与落地营销策略完美结合，坚持以售点为核心的品牌传播模式，单点饱和攻击，使公牛成为安全用电和转换器的代名词，占领消费者心智。进入新产品领域时，“装饰”墙开，“爱眼”led，“精品”数码，寻找差异化突破口切入。 电饭煲供应链高周转，护城河优势构筑高roe。供应链优势领先，聚焦sku，高资产周转率构筑高roe壁垒。品类规模优势扩大后，公司对上下游具有很强的话语权及护城河优势。 首次覆盖予以增持评级。产品，渠道，品牌三力相互强化，构建液压万能实验机是工矿企业、建筑建材、质检中心、水利水电、桥梁工程、科研院所、大专院校力学实验室的理想的实验装备公司强大的综合竞争实力，打造民用电工行业王者风范。公司预计2019年收入达96.79亿元-106.97亿元，同比增长6.8%-18.0%；2019年归属于母公司所有者的净利润23亿元-25.43亿元，同比增长37.2%-51.6%。我们预计公司年净利润分别为27.66亿元和34.17亿元，同比增长16.4%和23.5%。给予目标市值1025亿元，对应2021年估值30倍。 风险提示：led照明及数码配件行业竞争加剧；疫情影响下需求恢复节奏的不确定性。

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